高金教授的学术研究正在关注哪些中国议题？| 特辑

当今的中国经济已深度融入世界，国际社会对中国经济的关注度与日俱增。

作为一所国际化金融学院，上海高级金融学院（以下简称“高金”）立志于打造成为全球研究中国经济金融问题的学术权威和中国研究全球经济金融问题的思想高地。

近年来，高金多位教授结合中国经济、金融领域实践，以翔实数据和深入思辨开展探索研究，并将这些学术成果发表在国际顶级和一流学术期刊，帮助世界理解中国经济、金融发展的内在逻辑。

为此，我们将于近期陆续推出“高金教授研究的中国议题”系列稿件，通过介绍高金教授有关中国经济、金融问题研究的学术成果，为我国经济、金融体系发展提供更多参考。

The Effect of a Government Reference Bond on Corporate Borrowing Costs: Evidence from a Natural Experiment

政府参考债券对企业借贷成本的影响：来自自然实验的证据

Management Science 2022

洪玉蓉 金融学助理教授

近年来，中国债券市场发展迅速，相关学术研究也越来越多，从不同角度记录了中国债券市场的发展进程与面临的阻碍。高金金融学助理教授洪玉蓉与合作者（Mark J. Flannery, Baolian Wang）通过考察2017年10月中国发行的两笔美元主权债券，研究了主权债券发行对企业借贷成本的影响，并共同完成论文“The Effect of a Government Reference Bond on Corporate Borrowing Costs: Evidence from a Natural Experiment”（政府参考债券对企业借贷成本的影响：来自自然实验的证据），于2022年发表在国际顶级学术期刊Management Science（《管理科学》）。

研究团队分析了新发美元主权债对于已有离岸美元公司债市场的影响，提供了其发挥参考利率债作用的证据，并比较讨论了其它相关证券难以发挥参考利率基准功能的原因。

与发达国家主权债和公司债券之间的替代效应不同，该论文论证了发展中国家新发主权债为公司债市场完善带来的互补性效应，为发展中经济体完善离岸债券市场建设相关政策的制定提供了指导。

FinTech Platforms and Mutual Fund Distribution

金融科技平台与公募基金分销

Management Science （即将发表）

洪玉蓉 金融学助理教授

   潘   军      金融学教授

在中国，基金自2012年起通过金融科技平台进行分销。金融科技代销平台的一大特点是，其向公众传播的信息是高度集中的：平台根据基金的过往业绩表现来构建排行榜，使得过去业绩优异的基金获得更多的关注。在此背景下，平台的引入是否会产生新的平台效应？该效应对投资者和基金经理会产生怎样的影响？高金金融学教授潘军、金融学助理教授洪玉蓉与合作者（Xiaomeng Lu）对此进行研究并共同完成论文“FinTech Platforms and Mutual Fund Distribution”（金融科技平台与公募基金分销），近日获国际顶级学术期刊Management Science（《管理科学》）接收。

论文利用基金分阶段纳入平台的数据以及来自头部某金融科技平台的数据，发现在金融科技平台信息集中分布的驱动下，投资者追逐基金业绩的行为大幅加剧，且该现象对因过往业绩表现最好而被展示在App首页的基金最为显著。

同时论文还考察了平台的引入对基金经理的影响。结果表明，在业绩追逐现象的激励下，基金经理选择承担更多的系统性风险，以提高其管理的基金成为首页基金的概率。

The SOE Premium and Government Support in China’s Credit Market

中国信用债市场中的国有企业溢价与政府支持

Journal of Finance （即将发表）

潘军 金融学教授

高金金融学教授潘军与合作者（Zhe Geng）通过对中国信用债市场的实证研究，共同完成论文“The SOE Premium and Government Support in China’s Credit Market”（《中国信用债市场中的国有企业溢价与政府支持》），近日获国际顶级学术期刊Journal of Finance（《金融学杂志》）接收。

论文使用整合了信用风险、流动性和政府支持的结构性违约模型来研究中国信用债市场，发现价格发现功能的改善，以及国有企业与非国有企业在市场上的表现日趋分化。

在流动性恶化的情况下，政府救助的存在有助于缓解流动性不足引发的违约风险，使国有企业债券更有价值，扩大国有企业溢价。与此同时，政府支持的重要性增加使国有企业对救助概率更加敏感，而违约风险的增加则增加了非国有企业对信贷质量的敏感性。

考察实际影响，论文发现非国有企业相对于国有企业的业绩严重恶化，扭转了长期以来非国有企业盈利能力优于国有企业的趋势。

Property Rights, Land Misallocation, and Agricultural Efficiency in China

产权、土地错配与中国农业效率

The Review of Economic Studies 2021

汪勇祥 金融学教授

长期以来，农业生产率的增长一直被视为结构转型与经济增长过程的核心。近期研究表明，发展中国家农业生产率相对低下可能是因为存在摩擦产生的生产性资源错配。那么，如果通过农地产权政策能够降低农村土地市场的交易成本，会在多大程度上缓解我国土地资源错配问题，提高农业生产效率呢？带着这样的疑问，高金金融学教授汪勇祥与合作者（A.V. Chari，Elaine M. Liu，Shing-Yi Wang）展开了研究，共同完成论文“Property Rights, Land Misallocation, and Agricultural Efficiency in China”（产权、土地错配与中国农业效率），于2021年发表在国际顶级学术期刊The Review of Economic Studies（《经济研究评论》）。

研究团队考察了中国农村允许农民出租土地之后的产权改革对土地分配和农业生产率的影响。论文依托于中国2003年出台的《中华人民共和国农村土地承包法》，发现改革导致土地租赁活跃，土地租赁权的正式化导致了土地向生产率更高的农民再分配。村庄的土地产出和总量生产率分别提高了8 %和10 %。同时，改革也提高了跨作物土地配置对作物价格变化的响应能力，即作物价格提高会导致村庄内种植该作物的土地面积增加。

Superstition and Risk Taking: Evidence from “Zodiac Year” Beliefs in China

迷信与冒险：来自中国“本命年”信仰的证据

Management Science 2023

汪勇祥 金融学教授

在中国的传统习俗中，“本命年”是指十二年一遇的农历属相所在的年份，俗称“属相年”。之前已有研究表明，迷信（比如幸运数字迷信）会对个人金融决策产生影响。但关于迷信会在多大程度上影响企业的金融决策和更广泛的经济层面的资源配置还未得到过深入研究。

高金金融学教授汪勇祥与合作者们（Ray Fisman, Wei Huang, Bo Ning, Yue Pan, Jiaping Qiu）关注到中国传统文化习俗中“本命年会带来厄运”的观点，剖析其与投资者风险承担之间的关系，并共同完成了论文“Superstition and Risk Taking: Evidence from 'Zodiac Year' Beliefs in China”(迷信与冒险：来自中国“本命年”信仰的证据)，发表于2023年3月的国际顶级学术期刊Management Science(《管理科学》)。

研究者们发现，迷信（没有科学依据的信仰）会影响中国民营企业的投资决策和风险承担意愿。他们的研究也为强调领导力在影响组织决策中的作用的公司财务文献做出了贡献。

Optimal Information Production of Mutual Funds: Evidence from China

公募基金的最优信息生产:来自中国的证据

Journal of Banking & Finance 2022

吴飞 教授

高金的吴飞教授与合作者（Chi, Yeguang, Jingbin He, Bijiao Yi）对中国的股票型公募基金展开研究，并共同撰写论文“Optimal Information Production of Mutual Funds: Evidence from China”（公募基金的最优信息生产:来自中国的证据），于2022年发表在国际一流学术期刊Journal of Banking & Finance（《银行与金融杂志》）。

该论文的研究表明，相对于价值型股票，中国股票市场的公募基金持续性地呈现出对成长股的偏好。尽管价值型股票对成长型股票存在正的溢价，基金总体上都能够跑赢市场。此外，相比于同类型的价值导向型基金，成长导向基金的表现并不差。

研究团队提供了证据表明，相比于价值股，基金在成长股中具有更优良的选股能力，并得出结论认为，这一选股技能帮助解释了这些基金具有的对成长股的倾向。

论文更进一步表明，公募基金在成长股上和普通投资者进行对手盘交易的程度要高于价值股。文章发现普通投资者在进行成长股交易的过程中出现的错误要比价值股交易多，结合这一发现，研究团队得出结论：为了最大化收益，公募基金最优化其信息产生过程来更多地关注成长型股票。

Transporting Transparency: Director Foreign Experience and Corporate Information Environment

传递透明度：董事境外经历与公司信息环境

Journal of International Business Studies 2022

于晓筠 金融学教授

上市公司的信息透明不仅有利于促进公司治理，而且能够减少融资成本，推动企业良性发展。之前已有研究表明，在中国等新兴经济体中普遍存在企业信息环境缺乏透明度的情况，阻碍了经济增长。因此研究在新兴经济体中如何提升公司透明度尤为重要。

高金金融学教授于晓筠与合作者（Liao, Guanmin, Mark Ma）认为，“海归”董事为董事会带来了多样性，使董事会免受群体思维的影响，同时能够促进先进的公司治理知识的流动和传递，有助于培养透明的信息环境。他们对此进行实证研究并共同撰写论文“Transporting Transparency: Director Foreign Experience and Corporate Information Environment”(传递透明度:董事境外经历与公司信息环境),于2022年发表在国际一流学术期刊Journal of International Business Studies（《国际商业研究杂志》）。

研究团队通过分析从2001年至2019年中国境内2314家上市公司的48650位董事的样本发现：第一，聘请“海归”董事提高了新兴市场的公司透明度；第二，如果这些“海归”董事曾经在信息披露质量较高的国家和地区求学和/或工作、他们的人数在董事会中达到临界值，或者他们在审计委员会任职，他们就会发挥出更为积极的影响；第三，“海归”董事发挥作用的两种路径分别是提高盈余透明度和增加自愿性信息披露；第四，聘请“海归”董事还能产生溢出效应——当非“海归”董事与“海归”董事互动后，这些非“海归”董事更有可能对董事会议案提出异议（即更积极地履行监督作用），并且他们任职的其他公司的信息透明度也会有所提升。

该论文是第一批研究董事会多样性对公司信息环境的影响以及“海归”人才在新兴市场公司董事会中的作用的论文之一。

关于以上学术成果的详细解读，请关注本公众号后续报道。

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